雙率還要雙低下去？

雙率還要雙低下去？
【經濟日報／社論】

2007.05.07 03:39 am


行政院主計處公布4月代表廠商進貨成本的躉售物價指數（WPI），其年增率攀升至 7.83%的近八個月新高水準，可能帶動下半年民生物價上揚。躉售物價指數走高固然與國際物料飆漲有關，新台幣匯價年初以來呈現弱勢，造成廠商進口貨品成本增加，也是推升躉售物價的重要因素。對於國內物價出現警訊，肩負穩定物價重責的中央銀行有必要未雨綢繆，調整現行雙低的利率和匯價政策因應。

央行2004年10月1日宣布調高重貼現率等政策利率，終結先前四年內連續15度降低利率的寬鬆貨幣政策後，至今已11度升息共1.5個百分點。但是，期間新台幣1年期定存利率僅走高 0.71個百分點，從1.52%調升至2.23%，調幅不到央行漲息幅度的一半。如果再看今年4月新台幣實質利率僅1.56%，相較央行 2000年連續降息前，新台幣實質利率約2.5%至3%，目前新台幣利率明顯處於過低水準。

和主要國家相比，新台幣利率更是數一數二的低。台灣10年期公債殖利率現在約2.1%，在全球各國中僅高於日本（10年期公債殖利率約1.63%），相較美國同年期公債殖利率 4.6%，更有2.5個百分點的差距。

從學理上來說，低利環境有助刺激消費、提振景氣；但是台灣的超額儲蓄偏高，根據央行統計，國人儲蓄率達20%以上，過去十年累積的超額儲蓄更達5.5兆元，市場資金過於寬鬆、銀行存款利率在低檔壓縮利息收入，反而衝擊民間消費意願。

受到雙卡風暴侵襲，銀行緊縮消費貸款，已使民間消費轉弱；銀行存款利率維持低檔的同時，大部分民眾的信用卡和金融卡利率卻並未因差別費率而下降，更讓很多人不敢輕言消費。唯一受惠於低利環境的，只有房地產市場；但從美國發生次級房貸風暴，不免讓人擔心，過度低利環境堆砌出的房市榮景，是否會成為國內繼雙卡後，下一個金融風暴的引爆點。

利率過低的另一壞處，是導致國內資金外移。央行最近公布2006年國際收支，其中金融帳淨流出229.87億美元，創下單年淨流出最多的紀錄。合計七年來，國人匯出投資證券金額共1,732.04億美元（新台幣5.7兆元），每年平均有新台幣 8,000餘億元資金外流。資金大量外移，最直接的影響，便是新台幣貶值。

近期美元對歐元和英鎊等國際主要貨幣全面走貶，反觀新台幣這幾天在33.3元附近遊走，匯價處於近半年新低。且今年以來，新台幣不僅對歐元、日圓和美元貶值，幣值相較人民幣、韓元和泰銖也大幅縮水，泰銖幣值更是自1997年亞洲金融風暴發生以來，近十年首度超越新台幣。單是今年以來，新台幣對美元、日圓和韓元都貶值逾2.5%，對歐元和人民幣的貶幅更超過4%。新台幣幾乎已成亞洲最弱勢的貨幣，匯價明顯超貶。

央行長期以來，為維持台灣出口競爭力，採行相對弱勢的匯價政策，正是造成新台幣超貶的主因。過去幾年台灣平均經濟成長率約4%，且台灣是出口導向的小型經濟體，外需對經濟成長的貢獻度超過六成，央行因而不願輕言讓新台幣升值；就算近期亞洲貨幣一路對美元走強，央行頂多短暫放手讓新台幣微升。「跌多漲少」的結果，加上低利環境促使資金外流，造就了現行新台幣弱勢的格局。

央行為刺激出口及經濟成長而長期維持雙率雙低，有其考慮；但是，新台幣利率持續偏低、匯價長期低迷的負面影響已愈來愈大，甚至已危及物價穩定。除了躉售物價上揚的警訊，今年以來消費者物價漲幅維持平緩，很重要的原因是蔬果價格平穩，加上國內先前空屋率過高，使得房租價格未明顯調漲。對首要職掌便是穩定物價的央行而言，貨幣政策有必要防患未然，一方面不應坐視低利環境造成房市泡沫，更不能把後續物價走勢寄託於天候是否風調雨順。　

更何況，從總體經濟面而言，央行長期採取弱勢匯價政策，除了會造成部分產業依賴心理，也影響其他經濟部門正常發展，削弱民眾對進口商品消費力；並因市場預期新台幣貶值，造成資金移出投資較高報酬率的貨幣，形成惡性循環。低利政策雖有助降低企業籌資成本，但債市價格長期扭曲，也使得持有債券者的風險逐日墊高，民間消費轉趨保守更將影響企業投資國內意願。這些發展都不利於國內經濟、金融的穩定與正常運作。

央行貨幣政策影響國內經濟金融環境甚鉅，然若貨幣政策轉變太急、太猛，亦非全民之福。從央行近兩年半來緩步升息並發行存單收縮市場多餘資金來看，央行已注意到新台幣利率長期過低的後遺症，只是央行的作為仍嫌太過緩慢和保守。我們認為，央行應正視雙率雙低政策對國內經濟的衝擊，更積極明快的引導利率走高；同時改變現行弱勢貨幣政策，讓新台幣可真實反映經濟基本面和市場供需情況。畢竟，健全的金融市場和經濟環境，才能真正帶領企業獲利，協助經濟成長。

【2007/05/07 經濟日報】